数字集群业务成为东方通信2013年业绩驱动力

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　　浙商证券 刘迟到

　　金融电子增长稳定，集群业务将在2013年爆发。

　　公司目前主营业务是ATM 制造与销售，国内市场20%的增长和一体机销售占比的提升是公司ATM 业务增长的主营驱动。此外，我们预计全国警用集群系统“模转数”升级大幕在2013年开启，集群业务是公司未来弹性较大的业绩增长点，业务收入规模将从2012年的1亿迅速上升到2016年的15亿。

　　业绩驱动因素。

　　1)公安集群“模转数”规模的增加；2)公司在公安集群市场份额的增加；3)农村和三四线城市ATM 需求的上升。

　　有别于大众的认识。

　　1)市场认为与民营企业相比公司缺乏做大业绩的动力。而我们认为：公司确定未来10年将有较确定的期权激励计划，并且股权激励规模上限是股本的10%。国资委对公司股权激励计划的认可隐含其对公司未来高增长的预期，同时也隐含公司未来考核预期的提升，公司管理层做大业绩动力充分。

　　2)市场认为公司数字集群业务在公安市场不能占较大份额。而我们认为：公司的方案在兼容性和性能上的表现出色，是公司核心竞争力。技术的优势可以给客户带来更好的体验并保护原有网络设备的投资。公司在公安市场的份额未来将达到30%。

　　3)市场认为公司资产结构不尽合理。而我们认为：公司资产中现金、固定资产目前回报很低，影响公司ROE水平。但集群业务的规模发展将有效消化产能和闲臵资金，提升ROE。集群产品架构也决定其研发边际成本很低。

　　看好公司数字集群业务，首次覆盖给予“买入”评级。

　　公司主营业务增长确定，同时我们看好数字集群业务在未来3 年中警用集群在全国范围“模转数”进程中的表现。考虑到收入确认周期，根据模型测算，预计2013-2015年公司EPS为0.16、0.25、0.43元，对应PE为39、25和14倍，目前股价相对低估，首次覆盖给予“买入”投资建议。