主页（http://www.pttcn.net）：银河证券：国内大环境助推海能达彰显行业龙头地位 我们的分析与判断：
（一） 重庆项目具有较强标杆意义，海能达中标彰显行业龙头地位； 两方面依据，不认为重庆项目的低价具有普遍性重庆项目作为近两年来国内公安 PDT 数字集群建设的第一个省/直辖市级的大项目，具有较强的标杆意义，因此该项目的竞争也为业内所瞩目。 海能达基于此前大庆、新疆自治区北疆PDT 集群系统等较大型项目的积累，和海能达此前重庆公安试验网的积淀，最终在激烈竞争中拿下重庆项目，彰显公司在专网集群通信中的龙头地位。 除了中标结果，至于重庆项目的合同金额偏低的问题；我们认为最终合同金额虽然贴近成本线，较招标规划总规模（约 1.4 亿）差距较大，但重庆作为标杆项目，短暂的价格牺牲仍是值得的；通过重庆二期（规划预期 2 亿元以上）扩容也有望实现较好弥补。 市场很关心重庆项目的低价，会不会在其他项目中普遍出现，我们认为这种情况仅作为标杆意义的个案，不会出现普遍低价情况。判断的依据主要在于两点（招标模式、行业容量），一是普遍上的招标模式，以地市为单位，预算规模一般在数千万量级，不具有类似重庆直辖市这样的标杆意义，也就没有大幅价格竞争的必要，重庆单个城市的整体建设规模已接近一般的中等省份；二是国内专网市场空间虽然也有百亿量级的可观规模，但毕竟不同于公网设备千亿规模的市场容量，同时分割为各个地市为单位招标，不具备一期低价大抢地盘、靠后期扩容大幅赚回的商业模式条件，理性的项目盈利条件还是会放在行业竞争的首位。 （二）安全、社会、经济大环境，推动海能达未来演绎 Motorola Solutions 的发展轨迹 对于数字集群专网，我们不能仅仅盯着公安市场；每年市场空间较大的三大专网（不含军工）就包括公安市场（350M 频段，PDT 为主，14 年爆发，初步建完预期投入百余亿，每年30－40 亿，海能达、海格、东方通信三架马车，各有优势）、地铁市场（TETRA，调度系统30 亿＋公安应急指挥 10－20 亿，MOTO/EADS 垄断，东方通信、海能达有国产化替代机遇）、政务网市场（800M 频段，潜在每年市场大于公安市场，发展初期）。此外，还有广泛的大中企业、工商业市场、林业、厂矿等，通过中小规模的集群专网提升管理效率、安全效率等。作为全球专网龙头的 Motorola Solutions，自 Moto 倒闭、从其中分拆出来以来， 2009～2013年连续五年保持收入、营业利润的持续增长，2013 年达到 87 亿美元收入、11 亿美元净利润，当前市值 167 亿美元（1000 亿 RMB），这在全球尚未全面从金融危机中走出的背景下，尤为难得。回顾 Motorola Solutions 的发展历程，美国 911 后，美国对社会公共安全及应急指挥系统方面的全面建设，是其发展很关键的推动力量。 昆明等地陆续出现的暴恐事件和国内改革攻坚期所面临的复杂社会形势，必然会推动国内完善公共安全及应急指挥网络方面的建设，海能达作为行业龙头，即使我们预期的 14 年 24.76亿元收入、2.28 亿净利润，和未来的发展空间也有巨大的差距。再考虑俄罗斯、独联体、拉美等国家与欧美在政治上的分野和安全顾虑，也为海外市场具有显着优势的海能达进入这些国家提供了广阔蓝海。 当然，在国内公共安全与应急网络大发展的背景下，东方通信、海格通信与海能达构成三架马车的竞争格局，均会受益行业的大发展机遇。 投资建议 昆明恐怖袭击事件，加快国内社会安全网络继安防之后在数字集群专网领域的投入；轨道交通、军用等市场的突破，也将为海能达开辟新的更广空间，我们看好公司未来的持续成长。如果将海能达的海外、公安、发展初期的轨道交通及军用市场分开估三年的业务及市值成长空间，180～200 亿元市值是可预期的。 我们维持此前盈利预测和“推荐”评级，预计公司 2014～2016 年的收入分别为 24.76 亿（＋47.07%）、32.57 亿（+31.54%）、38.84 亿（＋19.27%），归属母公司股东的净利润分别为2.28 亿（＋68.86%）、3.70 亿（+62.20%）、4.66 亿（＋26.07％），2014～2016 年每股 EPS 分别为 0.82、1.33、1.68 元，当前股价对应的 PE 分别为 28、17、13 倍。(中国银河证券股份有限公司) (中国集群通信网 | 责任编辑：陈晓亮) |
